莫书房周记2023-10-15（继续加仓洋河股份）
持仓
交易记录
均价约304港币买入约1%仓位腾讯控股，均价约124买入约2%仓位洋河股份。
收益率
2023年内收益率0.35%（时间加权）。
思考记录
1.宏观
10月11日，汇金公司入场增持四大行，以当日收盘价估算，合计增持约4.77亿元。中央汇金公司是由国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资的机构。本次出手增持后，汇金公司分别持有工农中建四大行已发行总股本的34.7%、40.0%、64.0%和 57.1%。
2008年至今，汇金公司共七次出手增持四大行，分别是2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月、2023年10月。
回顾前六次，每一次都堪称A股低估的时刻，都买在了底部，这次也会同样成功抄底吗？估计很多喜欢猜底的朋友很希望是，但我觉得这对个人投资者来说不重要，作为长期的买入者，股价还是一直在底部比较好。
7月24日中央提出“活跃资本市场”的要求以来，各部门可谓政策频出，推出了降准、降印花税、稳地产、稳汇率、优化IPO、规范减持、降低融资保证金、提高融券保证金等一系列举措，但力度一般，效果有限，短期刺激一下，很快就又回落了。
各大媒体认为，当前导致A股跌跌不休的原因，是在于经济和信心预期。
其实没必要对中国经济太过悲观，原因在于，中国促进经济发展的工具库里还有很多手段。
《走出戈壁》的作者单伟建，最近在他的文章《经济增长的政策空间》中讲到， 中国的政策空间，比世界其他主要经济体都要大得多，而很多观察中国经济的专家对此都缺少认识。
文中讲到：
1、在货币政策方面，中国在经济政策制定和实施方面具有相对较大的空间，中国的货币政策有很大的宽松空间，既可降息，也可降准。
2、在财政政策方面，中国政府负债并不多。中国全部的国土资源都属于国有，其中包括土地、矿藏、水流、森林、山岭、草原、等地，由国家行使所有权，政府拥有海量的资产。
3、随着人民币的国际化，中国可以发行海外人民币主权债用于国内发展。
4、可以通过取消居民购房限制、迁徙上的限制，释放房地产市场的需求。
在单伟建看来，中国还有很大政策空间。如果中国经济真到了非常危险的程度，顶层想挽狂澜于既倒的手段还是十分充足的，稳定中国经济增长发展的底气还是有的。
不说大的政策调整，就说资金面，这次只是汇金稍微出手了下，其实除了汇金，还有社保资金、保险资金、证金公司、产业基金等天量资金可以利用，还有潜在的平准基金，政府掌握的弹药很多。
2.本周加仓洋河
随着洋河股价的下跌，本周我不断加仓洋河。
2023年洋河每股实际分红3.74元。预计2023年的净利润约为108亿，则明年分红应该在4.3元左右，按现在约120元的股价计算，明年分红率就有3.58%了，超过了银行存款利息。
买入现在的洋河比买银行的定期存款还要划算了。
分众下跌时我不断买，当时被人喷的不轻，这很正常，因为下跌时总是各种鬼故事层出不穷，各种看衰理由的严重性在下跌过程中被严重夸大。这也是在投资上，为什么我们要提前定好买点，提前定好仓位的意义，因为只有这样才能尽量避免近因效应影响，确保动作不变形。
洋河如果跌到理想买点的80%（2100亿×0.8=1680亿，股价约111元），如果到时有钱，我会按照原计划买到25%仓位。
111元对应的股息率约3.9%了，到时把洋河当作股息股也是可以了。
不说洋河先款后货的销售模式，15%+的ROE，50%的毛利率，33%的净利率，赚的100%真钱，苏酒龙头，50%以上的全国化率，三万多员工，宿迁市政府占比约三分之一的股份，等等这些，说说万一买错了会如何。
假定我的所有持股中就洋河买错了，其他股票都买对了，则：
①洋河三年不涨
假设现在111元买到了25%仓位上限，同时假设这三年中洋河的业绩和股价没有任何增长，三年之后洋河股价还是111元。
其他股票占比总仓位75%，按照三年一倍的预期目标，如果实现，则0.75×2+0.25=1.75，三年复合年化收益率为21%。
当然，洋河之外的75%股票很可能没达到三年一倍的预期，取乎上者得其中，取乎中者得其下，假设只达到了最初预期的三分之二，则三年复合年化收益率也有14%。
②洋河三年不断下跌
假设未来三年洋河的股价不断下跌，狠一点，干脆假设三年之后洋河这25%都没有了。其他股票占比总仓位75%，按照三年一倍的预期目标，如果实现，则0.75×2-0.25=1.25，三年复合年化收益率为7.7%，是存款利率的2倍以上。
理性来看，我不相信三年后洋河会跌没了，这是不可能事件；逻辑上来说，我也不认为三年后洋河的业绩会比现在低。
茅台和洋河是两种商业模式，飞天茅台是产多少卖多少，洋河是卖多少酒包装多少酒。
虽然经济不好，但云锦东方依然是一房难求。经济下行时，高端人群的收入基本稳定，因为茅台的稀缺性、奢侈品属性，即使经济不好，茅台的销量也会基本稳定，而且仍会继续增长。
洋河的消费者主要是中产，买东西考虑性价比，这个群体购买中高端白酒的意愿受收入预期影响较大。中产在预期不好的时候，消费会出现降级，导致中高端白酒销售受到较大影响。相反，在经济上行周期，中高端白酒会不断升级，量价齐升。
我不清楚未来三五年的经济环境如何，但我相信长期来看依然是向上的，眼下的起起伏伏，将来起点和终点拉成一根直线，依然会是朝着象限的东北方向。
记得唐朝老师在2020年4月左右，说当时80多块的洋河属于捡钱。
2020年4月份的洋河，面临的是产品升级不顺、营销体系失效，营收、利润负增长，净利润连续跌了两年，士气低落，内外部满是质疑，再叠加新冠来势汹汹，洋河处于被广泛看衰、岌岌可危的状态。即使如此，相对于洋河的品牌价值、商业模式、自身实力来说，80多块的洋河依然属于捡钱时刻。事后看也是如此，这之后最高涨到了268.6元，涨了两倍多。
2020年洋河的扣非净利润是56.5亿，2023年洋河的扣非净利润预计在100亿左右。
相比2020年，2023年的洋河已稳步升级产品，全面变革了营销体系，各方面基本理顺，在2022年，洋河时隔4年再一次实现“双20%+”的经营业绩增长，2023年的扣非净利润预计会比2020年增加77%。目前的主要问题是处于经济周期底部，洋河自身的问题并不大。
这样的洋河，如果股价能跌到111元，对我而言也将是捡钱的时刻。
在我的投资理念中，买的更便宜本身也是非常有效的投资手段，好的投资不止是“买好的”，也是“买得好”。
我随着股价下跌不断加仓洋河，这不是给你的投资建议，而是我喜欢按自己认为合乎逻辑的方法进行分析，并且会严格执行。投资这几年，我一直都是闲钱投资，从来不上杠杆，且对股价波动基本无感，很多人不具备我这个特点。
很多人追求“持股体验”，喜欢平稳的12%收益，而不喜欢剧烈波动的15%的收益，这其实依然是无法理性面对股价波动的表现。
如果你不喜欢不断下跌的股票，不买就是了。
有些朋友认为我违反了之前制定的仓位纪律，突破了给洋河的仓位上限，是“ 估值定仓位”。
我在《合格，但不满意 | 下调洋河的仓位上限》文章中说，因为竞争力的相对下滑，下调洋河的仓位上限至15%，但也说明，如果足够便宜，我不介意买到25%。
除非洋河的股价是理想买点的9折甚至8折，那时我不介意买到25%。 浩然斯坦，公众号：莫书房合格，但不满意 | 下调洋河的仓位上限
唐朝老师给古井的仓位上限是15%，给洋河的仓位上限是25%。结合唐朝老师的结论和我自己的分析，我给洋河和古井的仓位上限处于15-25%之间的“灰空间”，保守起见，在理想买点我只会买到这个灰空间的下限，15%。
而当价格足够便宜，安全边际充足的时候，我愿意取这个“灰空间”的上限。
我的能力圈还比较“窄”，真正了解，敢于重仓的，也就目前这几家企业。我也看过一些其他投资机会，有90%到95%可以判定为不在我的能力圈范围之内，看不懂或不值得。我是在用机会成本的思维方式，看待洋河古井的仓位上限的浮动，投资就是比较，有时候真找不到更好的投资机会了。
如唐朝老师昨天在文章里讲的，目前这几只股的价位，基本上可以保证未来三年不用动了。当然，我还是会尽量扩大能力圈，提高自己的机会成本门槛。
有很多读者朋友建议我尽快拓展些唐股之外的标的，但我并不急，我研究企业、写公众号的目的主要在于做好投资，未来几年只持有这几只唐股，已经足够保证我把投资这事做对了。
3.理性看待下跌
我不喜欢预测股价，没啥意义。但我发现只要连续几波大跌，总是有人会用阴谋论吓自己：机构这么疯狂砸盘，是不是有啥我不知道的东西？还是谨慎点，不要继续买了。
这么想很正常，原始人就是因为这种对风吹草动的谨慎直觉而存活下来的，而这种基因遗传给了我们。
但是在投资上，大部分这样担忧都是自己吓自己，尤其是在熊市的时候。
有一个华尔街的老笑话：
客户：感谢您让我以5美元的价格买了X股票，我听说现在已经涨到18美元了。
经纪人：是的，不过这只是刚刚开始。事实上该公司现在表现很好，现在才是更好的购买机会。
客户：见鬼，我就知道我应该再等等的。”
大多数情况，在一个上涨周期，股市的第N+1次上涨的原因，是且只是前面的N次上涨。
反之同理，在一个下跌周期，股市的第N+1次下跌的原因，是且只是前面的N次下跌。
截至2022年底，A股机构投资者占比22%，交易量占比约为30%；个人投资者持股市值占比约为40%，交易量占比约为70%。
散兵游勇打不过有组织的团伙，从交易层面上来说，机构事实上是A股市场趋势的引领者。
基金等机构投资者有一个与个人投资者不同的特点：基金有强制止损线。
基金行业的止损线也被称为“清盘线”，是一种“帮助”基金公司避免在证券市场中出现大额亏损的被动措施。
比如说如果是0.85预警、0.8止损的话，当产品发生亏损，净值跌到0.85时，会提出预警，需采取减仓策略。当跌至0.8时，执行止损指令，防止亏损进一步扩大，有的基金会在净值0.7强制清盘。
万得上有一个“偏股混合型基金指数”，是一个等权重计算3900个公募主动基金的指数，反映了主动型基金的平均收益水平。
这个指数去年下跌了21.03%，今年跌了9.47%，两年合计跌了29%，也就是说这两年新成立的基金，大部分都有跌到0.7强制清盘线的风险。
除了净值清盘，还有规模清盘。
根据证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中的规定，对于普通的开放式基金，当连续60日基金份额持有人数量不满200人；连续60日出现基金的总资产净值低于5000万元的。
两个条件中的一个成立时，公募基金就要进入清盘程序。
截至今年10月9日，今年以来国内已有203只基金进行了清盘。
同时，截至10月9日，国内还有1884只基金（非货币）总规模低于5000万元，面临清盘危机。
除此之外，融资盘的强制平仓也是严重低估之后继续下跌的原因之一。
熊市时，整个市场基本是血流成河，基金被强制清盘，杠杆客的账户被券商强制平仓，场外的融资被债主夺命连环call，不得不被动斩仓。
大量清盘、斩仓行为进一步推动股市下跌，下跌导致更大下跌，「反身性」体现的淋漓尽致。
《 春天的狂想：中国股市的非理性繁荣与大众癫狂》一书中写到，2015年5月28日，两市成交金额达到2.3万亿，创了A股历史新高。两市下跌股票超过2000家，其中650家跌停，上证指数下跌6.5%。
下午2点过后，市场开始加速下跌，不少次新股已由涨停变为跌停。一家私募机构有些坐不住了，提前终止了路演返回交易室：“看形势有点不对，先剁了40个点再说”。
作者跟踪的两家公募机构在收盘后都表示：
今天基本没有动仓位，今天是普跌，因此对相对排名影响不大，但是明天的市场表现会很关键，如果明天市场仍然放量大跌，就会触发融资盘的强制平仓，这会对市场带来毁灭性的打击，那么届时会选择“夺路而逃”。
黑格尔有这样一段名言：人类从历史中学到的唯一教训，就是没有从历史中吸取到任何教训。
8年过去了，基金业现在没有任何改进。私募魔女李蓓在她最近的文章里提到，她目前的股票仓位只有6成。我还听一些私募的朋友讲，有些私募的股票仓位只有2成。
机构投资者这样操作是为了躲避下跌，这种“躲避下跌”的减仓又进一步促进股价的下跌。但当他们为了避免清盘躲过下跌的时候，他们也一定会错过以后的大涨。
马克斯在他的投资备忘录中写过这样的统计结果：1926年和1987年之间的股市年化回报率是9.44%，但如果你在这744个月当中错过了最好的50个月，就等于错过了所有获利时机。
另一项美国拉莫斯投资公司的报告指出：1998年至2017年之间，标普500指数的年化回报率是7.2%。如果在这20年里错过了市场表现最佳的20天，你的年化回报率会掉到只有1.1%。
闪电劈下来的时候，我们最好在场。
股票市场大概三到五年走出一个完整周期，回首每个周期，市场都会经历乐观、悲观、乐观、悲观的多轮跌宕起伏的变化。回顾过去，在每个时间点市场演绎得都很有逻辑，然而站在当时看未来，却仿佛雾里看花、无法看透。宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动……这些因素显然是重要的，但坦率地说，甚至连巴菲特都承认自己没有能力把握住这些。回顾过去的周期起落，并不能更好地判断未来的市场走势或者风格，这再次提醒，我们并不具备这个能力。
一家稳健的企业值得关注的信息其实不多，大多数情况是年报中报时调整下估值和仓位上限就够了，其他时候的消息大多是噪音。投资成功的关键，是对企业经营的要害和未来发展的关键点有清晰的判断。正如巴菲特曾经说的，“我情愿大致地正确，也不要精确地错误。”
怎么可能一到熊市，所有的消息都是坏消息？怎么可能一到熊市，之前早已存在的负面消息严重性就增强了N倍？
别被股价的下跌吓丢了魂，熊市的下跌的原因，大部分情况只是因为前面跌了而已。
股市这种因为下跌而不断下跌的反身性，事实上给秉持正确投资理念、不上杠杆、长期投资的个人投资者带来了更多的机会，带来了更便宜的价格，让我们可以在获利颇丰的“理想买点”舒服买入。试想，如果不是这种因为下跌而带来的不理性下跌，全然不顾基本面，怎能有这样的好机会？
现在不少好公司处于严重低估的状态，直白点说，从长期来看跟捡钱没什么区别。对于我这样的闲钱投资、不上杠杆的个人投资者，有钱我会继续买入，毕竟买的便宜才是硬道理。我可不想等熊市结束之后再买，“等到知更鸟到来时，你将错过整个春天。”
读书
《芒格之道》，评分：5分（5分制）
这周终于把这本大部头读完了。
读这本书的感觉很奇妙。这本书很厚，阅读时我一方面想快点读完，尽快将内容吸收为我所用；另一方面又怕读的太快，阅读这本书让我有很强的获得感，大脑不断得到内啡肽，这么好的内容如果读完了，我去哪再找到这样的好书？
强烈建议大家重视这本投资圣经，多看几遍，没事就拿出来翻翻，翻到包浆。
这里略做下展开。
从值得学和便于学（资料完整度）来说，我对投资学习的资料做个推荐：
最重要的是巴菲特写给股东的信，其次是巴菲特股东大会问答实录和巴菲特平时的演讲、采访和言论。《滚雪球》《巴菲特传》《巴菲特的投资组合》《巴菲特致股东的信》《沃伦·巴菲特的CEO们》《巴菲特的护城河》《巴菲特之道》《巴菲特和查理芒格的内部讲话》《跳着踢踏舞去上班》，这些关于巴菲特的书籍可以看做阅读以上内容的辅导资料，但重要性远不如“写给股东的信、股东大会问答实录、演讲、采访和言论”。这里的问题是，这些投资圣经还没有正式的出版物，资料的完整性，获得的便利程度和翻译质量并不理想。研究巴菲特已经是显学，我很奇怪为啥还没个系统的出版物？期待老唐新书能一定程度上填补这个空白，老唐这本书是对巴菲特历年致股东的信的解读，看昨天唐书房周记里的意思，应该是快上市了，期待一下。
其次是芒格股东大会问答，演讲、采访和言论。今年出版的《芒格之道》真是个大大的惊喜。系统，完整，同时翻译质量非常好。如今意图学习芒格的投资者能得蒙这本书问世，真是太幸福了。辅助学习资料是《查理芒格的智慧》《查理芒格的原则》《巴菲特幕后智囊-查理芒格传》《查理芒格的投资思想》《穷查理宝典》。
之后是老唐三件套，《巴芒演义》，《价值投资实战手册》，《手把手教你读财报》，巴芒思想中翻中，手把手教学，可复制性、可学习性在中文投资世界中无出其二。
最后是段永平的文章、问答。段总不怎么看书，也不怎么看财报，但他对商业模式、对投资本质的通俗、透彻的理解、解读和释义，在其他书中是找不到的。微信读书上有两本段永平雪球问答录，这两本书不错，我还推荐下互联网上流传的《段永平语录》。
该讲的这些人都讲了，别人谁讲的什么都不重要，能不能理解完全看自己的用功、用心程度和悟性。如果谁觉得这些人的话已经过时，谁在投资时就该小心了，因为过时的很快就会是自己。
分享两份互联网流传的PDF资料——芒格书院汇编的巴菲特致股东的信、股东大会问答实录、演讲、采访的合集，感谢芒格书院，还有一份资料是《段永平语录》。点击文末“阅读原文”即跳转到百度网盘链接，提取码：1015。
应联系我的券商美女的要求，文末打个广告。
我有两家接触下来还不错的券商，这两家都是我目前正在使用的主力证券账户。两家券商都是业内头部企业，相比于小券商的那些小“福利”，我更看重大券商的稳定、可靠，毕竟一旦成为主账户，可能未来几十年都会一直使用。
第一家是华泰证券，活跃用户全国第一，尤其在开通B股方面是所有券商中做的最好的，建议有开通B股需求的朋友一定要开个华泰证券的账户。华泰证券服务莫书房读者的这位帅哥，是B股证券业务方面的专家，开通B股上有任何问题他都能给出最好的答案。
第二家是HX证券， 国内综合排名前三的券商，这家合规性要求是全国所有券商中最严格的，不能在本文中直接说名字。这家头部券商全国网点多，股基、可转债、逆回购均有非常优惠的费率，软件智能并享有在线客服一对一的服务，在线沟通零障碍，答疑解惑效率高。
这两家都是可以放心使用几十年的大券商，其他券商能给的优惠条件，这次也都基本给到莫书房的读者朋友了，如有需要，请加券商客服的微信沟通。